استراتيجيات تداول ltcm

الملاحة الصفحة إدارة رأس المال طويل الأجل (LTCM) كان رأس المال طويل الأجل إدارة LP (LTCM) صندوق التحوط المضاربة مقرها في غرينتش. كونيتيكت التي تستخدم استراتيجيات التداول العائد المطلقة (مثل موازنة الدخل الثابت. المراجحة الإحصائية. وتداول أزواج) جنبا إلى جنب مع رافعة مالية عالية. سيد صناديق التحوط للشركة، لونج تيرم كابيتال محفظة LP فشل في أواخر 1990s، مما أدى إلى إنقاذ المؤسسات المالية الأخرى، تحت إشراف مجلس الاحتياطي الاتحادي. تأسست LTCM في عام 1994 من قبل جون ميريويذر. السابق نائب رئيس مجلس الإدارة ورئيس تداول السندات في سالومون براذرز. وشمل أعضاء مجلس الإدارة مايرون سكولز وروبرت ميرتون. الذي تقاسم جائزة نوبل التذكارية 1997 في العلوم الاقتصادية الناجحة في البداية مع عوائد سنوية تبلغ أكثر من 40٪ (بعد الرسوم) في سنواتها الأولى، في عام 1998 خسر 4.6 مليار $ في أقل من أربعة أشهر في أعقاب الأزمة المالية الروسية وأغلق الصندوق في وقت مبكر 2000. برئاسة جون ميريويذر السندات مكتب تداول شركة سالومون براذرز 'حتى استقالته في عام 1991 وسط فضيحة التداول. في عام 1993 انشأ طويل الأجل كابيتال باعتبارها صناديق التحوط وتجنيد العديد من التجار السندات سالومون واثنين من الحائزين على جائزة نوبل في المستقبل، مايرون سكولز وروبرت ميرتون. وشمل الرئيسيين الآخرين في الشركة إيريك روزنفيلد. جريج هوكينز. لاري Hilibrand. وليام Krasker، ديك ليهي، فيكتور حقاني. جيمس McEntee، روبرت Shustak، وديفيد دبليو مولينز الابن تتألف الشركة من إدارة رأس المال طويل الأجل (LTCM)، وهي شركة مسجلة في ولاية ديلاوير ولكن مقرها في غرينتش، كونيتيكت. LTCM تدار الصفقات في لونج تيرم كابيتال محفظة LP، وهي شراكة مسجلة في جزر كايمان. وقد تم تصميم عملية الصندوق لأحمال منخفضة للغاية. أجريت الصفقات من خلال شراكة مع بير ستيرنز وتم التعامل معها علاقات العميل عن طريق مؤسسة ميريل لينش اختار ميريويذر لبدء صناديق التحوط لتجنب التنظيم المالي المفروض على الأدوات الاستثمارية التقليدية، مثل صناديق الاستثمار المشترك. كما حددها قانون الاستثمار لعام 1940 و[مدش]؛ وكانت الأموال التي قبلت حصص من مائة أو أقل الأفراد مع أكثر من مليون دولار في صافي قيمة كل معفاة من معظم اللوائح التي تربط الشركات الاستثمارية الأخرى. في أواخر عام 1993، اقترب ميريويذر عدة "الافراد من أصحاب الثروات العالية" في محاولة لتأمين العاصمة لبدء لونغ تيرم كابيتال مانجمنت. مع مساعدة من ميريل لينش، تأمين LTCM مئات الملايين من الدولارات من أصحاب الأعمال والمشاهير والأوقاف الجامعية حتى الخاصة. الجزء الأكبر من المال، ومع ذلك، جاء من الشركات والأفراد متصلا الصناعة المالية. [10] وبحلول 24 فبراير 1994، بدأت اليوم LTCM التداول، كانت الشركة قد جمعت ما يزيد قليلا عن 1.01 مليار $ في رأس المال. استراتيجيات التداول تستخدم الشركة نماذج رياضية معقدة للاستفادة من صفقات المراجحة الدخل الثابت (الصفقات التقارب تسميته) عادة مع اليابانية الولايات المتحدة، والسندات الحكومية الأوروبية. السندات الحكومية هي "التزام الدين لمدة محددة"، وهذا يعني أنها سوف تدفع مبلغ ثابت في وقت محدد في المستقبل. الاختلافات في القيمة الحالية للسندات تكاد تكون معدومة، وذلك وفقا للنظرية الاقتصادية أي الفرق في السعر سيتم ازالتها بواسطة التحكيم. على عكس الاختلافات في أسعار أسهم شركتين، والتي يمكن أن تعكس الأسس الكامنة مختلفة، فروق الأسعار بين 30 سنة سندات الخزانة و29 وثلاثة أرباع السنة الخزانة القديمة السندات يجب أن يكون الحد الأدنى & مدش]؛ على حد سواء ستشهد دفعة ثابتة تقريبا 30 سنة في المستقبل . ومع ذلك، ظهرت اختلافات صغيرة بين السندات اثنين بسبب اختلاف في السيولة. من خلال سلسلة من المعاملات المالية والبالغة أساسا لشراء السندات أرخص "خارج المدى" (السنة السندات البالغ 29 وثلاثة أرباع) والبيع على المكشوف وأكثر تكلفة، ولكن أكثر سيولة والسندات "على المدى" ( السندات 30 سنة صدر للتو قبل وزارة الخزانة)، سيكون من الممكن لتحقيق الربح بالفرق في قيمة السندات ضاقت عندما صدر السندات الجديدة. كما نمت قاعدة رأس المال LTCM، إلا أنها شعرت ضغط للاستثمار أن رأس المال وقد نفد من جيدة الرهانات السندات التحكيم. أدى هذا LTCM للقيام استراتيجيات التداول أكثر عدوانية. على الرغم من أن هذه الاستراتيجيات التداول كانت اتجاهي غير السوقية، أي أنها لم تكن تعتمد على أسعار الفائدة الشاملة أو أسعار الأسهم ترتفع (أو أسفل)، لم تكن الصفقات التقارب على هذا النحو. بحلول عام 1998، كان LTCM مواقف كبيرة للغاية في مجالات مثل التحكيم الاندماج وSP 500 خيارات (صافي قصيرة المدى الطويل SP تقلب). قد LTCM تصبح موردا رئيسيا للSP 500 فيغا. الذي كان في الطلب من قبل الشركات التي تسعى لضمان أساسا الأسهم مقابل انخفاض في المستقبل. لأن كانت هذه الاختلافات في قيمة دقيقة و[مدش]؛ خاصة بالنسبة للالصفقات التقارب & مدش]؛ إذ أن الصندوق بحاجة إلى اتخاذ مواقف ذات النفوذ الواسع لتحقيق ربح كبير. ورقة في بداية عام 1998، كانت شركة الأسهم من 4720000000 $ واقترضت أكثر من 124500000000 $ مع الأصول من نحو 129 مليار $، لنسبة الدين إلى حقوق الملكية لأكثر من 25 إلى 1. [15] وكان خارج التوازن في المشتقات مع قيمة الاسمية للما يقرب من 1250000000000 $، ومعظمها كانت في مشتقات أسعار الفائدة مثل مبادلات أسعار الفائدة. استثمر الصندوق أيضا في غيرها من المشتقات مثل خيارات الأسهم. في عام 1998، ورئيس مجلس إدارة بنك الاتحاد السويسري استقال نتيجة لخسارة 780 مليون $ بسبب مشاكل في إدارة رأس المال طويل الأجل. التهرب من دفع الضرائب تم العثور على المدى الطويل إدارة رأس المال قد دخلت إلى بعض المعاملات التهرب من دفع الضرائب. وغير مسموح بها ما يقرب من 100 مليون $ خسائر التي يطالب بها LTCM من قبل الولايات المتحدة الأمريكية محكمة مقاطعة ولاية كونيتيكت. رسالة بالبريد الالكتروني بتاريخ 10 مارس 1995، إلى يناير بلوستاين سكولز، صديقة مايرون في ذلك الوقت والمستشار العام مسؤولا عن إعداد معاملات التأجير المرتبطة خسائر غير مسموح بها، قال. "لدينا كيان شيبس III دعونا استخدام اسم لا علاقة لها مصرف البحرين المركزي، ويجعل من الصعب قليلا لمصلحة الضرائب لربط جميع الصفقات معا." مثيرة للقلق على حد سواء، وقال مايرون سكولز أنه لم يكن خبيرا في قانون الضرائب. وكتاب "الضرائب استراتيجية الأعمال" (مكتوبة أساسا من مايرون سكولز)، ويحتوي على فصول على كل مادة وخطوة المعاملات الاقتصادية، والتي هي المفهومين الذي تم بموجبه ألغى الخسارة الضريبية من قبل مصلحة الضرائب. في مذكرة إلى لجنة الإدارة على المدى الطويل المؤرخ 12 نوفمبر 1996، مايرون سكولز يقول: "علينا أن نقرر في المستقبل القريب (1) كيفية تخصيص هذه الخسائر الرأسمالية؛ (2) كيفية" التجارة "لهم بحيث يتم احتجازهم في أيدي ذات القيمة العالية؛ و (3) كيفية التخطيط لتكون قادرة على التمتع بمزايا استخدام هذه الخسائر لأطول فترة من الزمن إذا كنا حريصون، وعلى الأرجح أننا لن تضطر إلى دفع طويلة الأجل رأس المال. مكاسب على 'القروض' من الحكومة ". وأضاف قائلا: "كيف يجب أن LTCM دفع هؤلاء الذين قادوا الخسائر الضريبية لتؤتي ثمارها وتخصيص نفقات القيام التجارة؟" على الرغم من أن الكثير من النجاح في الأسواق المالية ينشأ من الاضطرابات على المدى القصير فورا، وقدرة مديري الصناديق لتحديد الاختلالات إعلامية، أنشئت العوامل التي أدت إلى سقوط الصندوق قبل الأزمة المالية في شرق آسيا عام 1997. في مايو ويونيو 1998 كانت عائدات الصندوق -6.42٪ -10.14٪ وعلى التوالي، والحد من العاصمة LTCM من قبل 461 مليون $. وقد يزداد الأمر سوءا جراء خروج سالومون براذرز من أعمال التحكيم في يوليو 1998. وقد ازدادت حدة هذه الخسائر من خلال الأزمات المالية الروسية في أغسطس وسبتمبر 1998، عندما عجزت الحكومة الروسية على سنداتها الحكومية. باع المستثمرون بالذعر السندات اليابانية والأوروبية لشراء سندات الخزانة الامريكية. الأرباح التي كان من المفترض أن يحدث كما أصبحت قيمة هذه السندات المتقاربة خسائر فادحة حيث بلغت قيمة السندات تباينت. بحلول نهاية أغسطس، كان الصندوق قد خسر 1.85 مليار $ في رأس المال. ونتيجة لهذه الخسائر، كان LTCM لتصفية عدد من مواقعه في لحظة غير مواتية للغاية وتتعرض لمزيد من الخسائر. ويرد مثال جيد من عواقب هذه التصفيات القسري من قبل وينشتاين (2000). أظهر ان LTCM أنشأت موقعا التحكيم في الشركة ذات الادراج المزدوج (أو "DLC") شركة رويال داتش شل في صيف عام 1997، عندما المتداولة رويال داتش في أحد 8-10٪ قسط بالنسبة لشركة شل. في المجموع تم استثمار 2.3 مليار $، كان نصفها "المدى" في شل وكان النصف الآخر "القصير" في رويال داتش شل. LTCM كان يراهن أساسا أن أسعار أسهم رويال داتش شل وسوف تتلاقى. كان يمكن أن يحدث هذا في المدى الطويل، ولكن نظرا إلى خسائره على مواقع أخرى، وكان LTCM للاسترخاء موقفها في رويال داتش شل. تقارير وينشتاين أن قسط من رويال داتش قد ارتفع إلى نحو 22٪، مما يعني أن LTCM تكبدت خسارة كبيرة على هذه الاستراتيجية التحكيم. LTCM خسر 286 مليون $ في حقوق المساهمين أزواج التداول ويتم احتساب أكثر من نصف هذه الخسارة لمن تجارة رويال داتش شل. الشركة، التي كانت توفر عائدات سنوية تبلغ ما يقرب من 40٪ لتصل إلى هذه النقطة، شهدت الطيران إلى السيولة. في الأسابيع الثلاثة الأولى من شهر سبتمبر، تراجعت الأسهم LTCM من 2.3 مليار $ في بداية الشهر. بحلول 25 سبتمبر، كان LTCM فقط 400 مليون $ في رأس المال. مع الخصوم يزال أكثر من 100 مليار $، وهذا يترجم إلى نسبة الرافعة المالية الفعالة لأكثر من 250 إلى 1. 1998 الإنقاذ فعلت إدارة رأس المال طويل الأجل تجارية مع الجميع تقريبا المهم في وول ستريت. حين أوشك LTCM، يخشى وول ستريت جورنال أن فشل طويل الأجل يمكن أن يسبب سلسلة من ردود الفعل في العديد من الأسواق، مما تسبب في خسائر كارثية في جميع أنحاء النظام المالي. بعد فشل LTCM لجمع المزيد من المال من تلقاء نفسه، أصبح من الواضح أنه بدأ ينفد من الخيارات. في 23 سبتمبر 1998، جولدمان ساكس. AIG. وعرضت شركة بيركشاير هاثاواي ثم لشراء شركاء الصندوق مبلغ 250 مليون $، لحقن 3750000000 $ وتعمل LTCM داخل القسم التجاري الخاص غولدمان. كان عرضا منخفض بشكل مذهل للشركاء LTCM لأنه في بداية العام قد شركتهم كانت تستحق 4.7 مليار $. قدم بافيت ميريويذر أقل من ساعة واحدة لقبول الصفقة. ويمكن عمل الفترة الزمنية المنقضية قبل التوصل الى اتفاق للخروج. غادرت رؤية أي خيارات نظم البنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك إنقاذ 3625000000 $ من قبل الدائنين الرئيسيين لتجنب انهيار أوسع في الأسواق المالية. كان المفاوض الرئيسي لLTCM المستشار العام جيمس ريكاردز G. كانت المساهمات من مختلف المؤسسات على النحو التالي: في المقابل، حصلت البنوك المشاركة على حصة 90٪ في صندوق ووعد أنه سيتم إنشاء مجلس إشرافي. تلقى شركاء LTCM لحصة 10٪، لا يزال تبلغ قيمتها نحو 400 مليون $، ولكن كان هذا المال استهلك تماما من ديونها. كان الشركاء مرة واحدة 1.9 مليار $ من المال الخاص بهم استثمرت في LTCM، والتي تم محوها. كان الخوف من أن يكون هناك سلسلة من ردود الفعل كما تصفية الشركة أوراقها المالية لتغطية ديونها، مما يؤدي إلى انخفاض في الأسعار، التي من شأنها أن تجبر شركات أخرى لتصفية الديون الخاصة بها خلق حلقة مفرغة. تم العثور على مجموع الخسائر لتكون 4.6 مليار $. كانت الخسائر في الفئات الاستثمارية الكبرى (بأمر من حجم): تم تدقيقها على المدى الطويل رأس المال من قبل برايس ووترهاوس LLP. بعد إنقاذ من قبل مستثمرين آخرين، خفت الذعر، والمواقع التي كانت تحتلها سابقا من قبل LTCM تم تصفيتهم في نهاية المطاف في ربح صغير لرجال الانقاذ. وقال بعض المسؤولين الصناعة أن بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك مشاركة في عمليات الإنقاذ، ولكن حميدة، من شأنه أن يشجع المؤسسات المالية الكبيرة لتحمل المزيد من المخاطر، في الاعتقاد بأن مجلس الاحتياطي الاتحادي سوف تتدخل نيابة عنهم في حالة حدوث مشكلة. رفع بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك الإجراءات المخاوف بين بعض المراقبين السوق التي من شأنها خلق الخطر الأخلاقي. وتمت مقارنة استراتيجيات LTCM (وهو يتناقض مع القول المأثور كفاءة السوق التي لا توجد $ 100 فواتير ملقاة في الشارع، وشخص آخر قد اختار بالفعل لهم) إلى "التقاط النيكل أمام البلدوزر" مكاسب صغيرة المرجح متوازنة ضد فرصة صغيرة من خسائر كبيرة، مثل دفعات من بيع خيار الخروج من المال. بعد خطة الإنقاذ، واصلت إدارة رأس المال طويل الأجل العمليات. في السنة التالية لإنقاذ، وحصل 10٪. في أوائل عام 2000، تم تصفية الصندوق، ومجموعة من البنوك التي مولت كان قد تم دفع خطة الإنقاذ الظهر. لكن انهيار يدمر بالنسبة للكثيرين المشاركة. الرئيس التنفيذي لشركة جولدمان ساكس جون كورزين. الذي كان على صلة وثيقة مع LTCM، واضطر للخروج من السلطة في انقلاب مجلس الإدارة بقيادة هنري بولسون. مولينز، نظرت مرة واحدة في خليفة محتمل لآلان غرينسبان. رأى مستقبله مع مجلس الاحتياطي متقطع. اتخذت نظريات ميرتون سكولز والضرب العام. لاحظت ميريل لينش في تقاريرها السنوية التي نماذج المخاطر الرياضية "قد توفر شعورا أكبر بالأمان من يبرره؛ ولذلك، ينبغي أن يكون الاعتماد على هذه النماذج محدود" بعد أن ساعد استرخاء LTCM، أطلقت ميريويذر JWM الشركاء. حقاني، Hilibrand، ليهي، وروزنفيلد قعت كل ما يصل بوصفهم فاعلين أصليين للشركة الجديدة. بحلول ديسمبر كانون الاول عام 1999، كانت قد أثيرت 250 مليون $ للصندوق التي ستستمر العديد من الاستراتيجيات و[مدش] LTCM؛ وهذه المرة، وذلك باستخدام أقل النفوذ. للأسف، مع أزمة الائتمان، شركاء JWM LLC أصيب خسارة 44٪ في الفترة من سبتمبر 2007 إلى فبراير 2009 في قيمته النسبية فرصة II الصندوق. على هذا النحو، وقد تم إغلاق صناديق التحوط JWM عليها في يوليو 2009. في عام 1993 ميريويذر خلق طويل الأجل كابيتال باعتبارها صناديق التحوط وتجنيد العديد من سالومون التجار لاري السندات Hilibrand وفيكتور حقاني على وجه الخصوص سوف يتمتعون بنفوذ كبير [6] - and اثنين من الفائزين في المستقبل على جائزة نوبل التذكارية، مايرون سكولز وروبرت س. C. ميرتون. [7] [8] وشملت مديري باقي إيريك روزنفيلد. جريج هوكينز. وليام Krasker، ديك ليهي، جيمس McEntee، روبرت Shustak، وديفيد دبليو مولينز الابن تتألف الشركة من إدارة رأس المال طويل الأجل (LTCM)، وهي شركة مسجلة في ولاية ديلاوير ولكن مقرها في غرينتش، كونيتيكت. LTCM تدار الصفقات في لونج تيرم كابيتال محفظة LP، وهي شراكة مسجلة في جزر كايمان. وقد تم تصميم هذه العملية الأموال لأحمال منخفضة للغاية. أجريت الصفقات من خلال شراكة مع بير ستيرنز وتم التعامل معها علاقات العميل عن طريق مؤسسة ميريل لينش. [9] اختار ميريويذر لبدء صناديق التحوط لتجنب التنظيم المالي المفروض على الأدوات الاستثمارية التقليدية، مثل صناديق الاستثمار المشترك. كما حددها قانون الاستثمار لعام 1940 - funds التي قبلت حصص من 100 أو أقل الأفراد مع أكثر من 1000000 $ في القيمة الصافية كانت كل يعفى من معظم اللوائح التي تربط الشركات الاستثمارية الأخرى. [10] وفي أواخر عام 1993، اقترب ميريويذر العديد من الأفراد عالية صافية قيمتها في محاولة لتأمين العاصمة لبدء لإدارة رأس المال طويل الأجل. مع مساعدة من ميريل لينش، تأمين LTCM مئات الملايين من الدولارات من أصحاب الأعمال والمشاهير والأوقاف الجامعية حتى الخاصة وبعد ذلك البنك المركزي الإيطالي. الجزء الأكبر من المال، ومع ذلك، جاء من الشركات والأفراد متصلا الصناعة المالية. [11] وبحلول 24 فبراير 1994، بدأت اليوم LTCM التداول، كانت الشركة قد جمعت ما يزيد قليلا عن 1.01 مليار $ في رأس المال. [12] استراتيجيات التداول استراتيجية الاستثمار الأساسية للشركة كان يعرف آنذاك باسم تنطوي على التداول التقارب. استخدام النماذج الكمية لاستغلال الانحراف عن القيمة العادلة في العلاقات بين الأوراق المالية السائلة عبر الدول وفئات الأصول. في الدخل الثابت الشركة كانت تعمل في سندات الخزانة الأمريكية، سندات الحكومة اليابانية، UK الطلاءات، BTPs الإيطالية، وديون أمريكا اللاتينية، على الرغم من أن أنشطتها لم تقتصر على هذه الأسواق أو السندات الحكومية. [13] تحكيم الدخل الثابت الأوراق المالية ذات الدخل الثابت تدفع مجموعة من القسائم في المواعيد المحددة في المستقبل، وجعل دفع الفداء محددة عند الاستحقاق. منذ سندات آجال استحقاق مماثلة وبنفس الجودة الائتمانية هي بدائل قريبة للمستثمرين، يميل إلى أن يكون على علاقة وثيقة بين أسعارها (والعوائد). في حين أنه من الممكن بناء مجموعة واحدة من منحنيات التقييم لأدوات مشتقة على أساس سعر الليبور من نوع المثبتات، فإنه ليس من الممكن القيام بذلك للأوراق المالية السندات الحكومية لأن كل السندات ديه خصائص مختلفة قليلا. ولذلك فمن الضروري لبناء نموذج نظري لماذا العلاقات بين مختلف كنها وثيقة الصلة الأوراق المالية ذات الدخل الثابت ينبغي أن يكون. على سبيل المثال، فإن سندات الخزانة الأكثر صدر مؤخرا في الولايات المتحدة المعروفة باسم المعيار أن يكون أكثر سيولة من السندات من النضج مماثلة ولكن أقصر قليلا التي صدرت سابقا. ويتركز التداول في السندات القياسية، وتكاليف المعاملات هي أقل لشراء أو بيعه. ونتيجة لذلك، فإنه يميل إلى تجارة أكثر ثمنا باهظا من السندات القديمة أقل سيولة، ولكن هذا الغلاء (أو ثراء) يميل إلى أن يكون لفترة محدودة، لأنه بعد فترة معينة من الزمن سوف تكون هناك معايير جديدة، وسوف تداول التحول إلى هذا الأمن حديثا صدر عن وزارة الخزانة. وبلغ حجم التجارة نواة واحدة في استراتيجيات LTCM لشراء القياسي من العمر الآن على السندات لمدة 29.75، والذي لم يعد لديه قسط كبير وللبيع على المكشوف الصادرة حديثا القياسي لمدة 30 عاما، والتي تداولها بأسعار أعلى من أسعارها. مع مرور الوقت التقييمات من السندات اثنين من شأنه أن تتلاقى كما غنى المؤشر تلاشى مرة واحدة صدر معيارا جديدا. إذا كانت كوبونات السندات اثنين مماثلة، ثم هذه التجارة من شأنه أن يخلق التعرض للتغيرات في شكل منحنى العائد: تسطيح أن تخفض غلة ورفع أسعار السندات الأطول بتاريخ، ورفع العوائد وكساد أسعار السندات أقصر مؤرخة. ولذلك تميل إلى خلق خسائر بجعل السندات لمدة 30 عاما أن LTCM كان أكثر تكلفة باختصار (والسندات لمدة 29،75 أنها مملوكة أرخص) حتى لو لم يكن هناك تغيير في التقييم النسبي الحقيقي للأوراق المالية. يمكن أن تدار هذه التعرض لشكل منحنى العائد على مستوى المحفظة، والتحوط لها من خلال إدخال steepener أصغر في أوراق مالية أخرى مماثلة. النفوذ وتكوين محفظة لأن حجم التباين في التقديرات في هذا النوع من التجارة هو صغير (للمرجعية التجارة التقارب الخزانة، وعادة بضع نقاط أساس)، من أجل كسب عوائد كبيرة للمستثمرين، وتستخدم LTCM النفوذ لإنشاء محفظة التي كانت كبيرة متعددة (متفاوتة بمرور الوقت اعتمادا على تكوين محافظهم) من الأسهم للمستثمرين في الصندوق. ومن الضروري أيضا للوصول إلى سوق التمويل من أجل اقتراض الأوراق المالية أنها باعت قصيرة. من أجل الحفاظ على محافظهم، كان LTCM بالتالي يعتمد على مدى استعداد الأطراف المقابلة لها في السندات الحكومية (الريبو) في السوق على مواصلة تمويل محافظهم. إذا كانت الشركة غير قادرة على تمديد اتفاقيات التمويل لها، ثم انها ستضطر لبيع الأوراق المالية التي تملكها وإعادة شراء الأوراق المالية كان قصير بأسعار السوق، بغض النظر عما إذا كانت هذه مواتية من منظور التقييم. في بداية عام 1998، كانت شركة الأسهم من 4720000000 $ واقترضت أكثر من 124500000000 $ مع الأصول من نحو 129 مليار $، على أن تكون نسبة الديون إلى حقوق الملكية لأكثر من 25 إلى 1. [14] وكان خارج الميزانية العمومية مشتق مواقف بقيمة اسمية من حوالي 1250000000000 $، ومعظمها كانت في مشتقات أسعار الفائدة مثل مبادلات أسعار الفائدة. استثمر الصندوق أيضا في غيرها من المشتقات مثل خيارات الأسهم. UBS للاستثمار وبموجب قوانين الضرائب في الولايات المتحدة السائدة، كان هناك معاملة مختلفة من أرباح رأس المال على المدى الطويل، والتي كانت تخضع للضريبة في 20.0 في المئة، والدخل الذي يخضع للضريبة في 39.6 في المئة. وقد فرض الضريبة على أرباح عن شركاء في صناديق التحوط بمعدل أعلى المطبقة على الدخل، وLTCM تطبيق خبرتها الهندسة المالية لتحويل قانونا الدخل إلى مكاسب رأس المال. وقد فعلت ذلك من خلال الانخراط في معاملة مع UBS (بنك الاتحاد السويسري) التي من شأنها أن تؤجل إيرادات الفوائد الأجانب لمدة سبع سنوات، وبالتالي القدرة على كسب أكثر ملاءمة العلاج الأرباح الرأسمالية. LTCM بشراء خيار الشراء في 1 مليون سهم الخاصة (قيمتها ثم في 800 مليون $) لقسط التأمين المدفوع لUBS 300 مليون $. تم الانتهاء من هذه الصفقة على ثلاث دفعات: في يونيو وأغسطس وأكتوبر 1997. وبموجب شروط الاتفاق وافقت UBS إلى إعادة استثمار قسط 300 مليون $ مباشرة مرة أخرى إلى LTCM مدة لا تقل عن ثلاث سنوات. من أجل تغطية تعرضها من كونها قصيرة خيار الشراء، أيضا بشراء UBS 1000000 أسهم LTCM. وضع اساس الدعوة التكافؤ يعني أن تكون قصيرة وطويلة مكالمة على نفس القدر من حكمي كما الكامنة وراء هذه الدعوة ما يعادل كونها قصيرة وضعت. لذلك كان الأثر الصافي لهذه الصفقة لUBS لتقديم 300 مليون $ لLTCM بسعر ليبور + 50 وأن تكون قصيرة وضعت على 1000000 سهم. كان UBSs الدافع الخاص للتجارة لتكون قادرة على الاستثمار في LTCM احتمال أن لا فتح للمستثمرين عموما وإلى أن تصبح أقرب إلى LTCM كعميل. LTCM وسرعان ما أصبحت أكبر عميل لمكتب صناديق التحوط، وتوليد 15 مليون $ في الرسوم سنويا. [ 15 ] تضاؤل ​​الفرص وتوسيع نطاق الاستراتيجيات حاول LTCM لإنشاء صندوق منشقة في عام 1996 دعا LTCM-X التي ستستثمر في الصفقات مخاطر أعلى والتركيز على أسواق أمريكا اللاتينية. تحولت LTCM لUBS للاستثمار في وكتابة مذكرة لهذه الشركة العرضية جديدة. [16] تواجه LTCM التحديات في نشر العاصمة حيث نمت قاعدة رأسمالها عوائد بسبب قوية في البداية، وكما حجم التشوهات في أسعار السوق تضاءلت مع مرور الوقت. في Q4 1997، السنة التي حصل 27٪، وعاد LTCM رأس المال للمستثمرين. أنها سعت أيضا استراتيجيات لتشمل مناهج جديدة في أسواق خارج الدخل الثابت: العديد من هذه لم تكن تسويق محايدة أنهم لم يكونوا معتمدين على أسعار الفائدة الشاملة أو أسعار الأسهم ترتفع (أو أسفل) وأنها لم تكن الصفقات التقارب التقليدية. بحلول عام 1998، كان LTCM المتراكمة مواقف كبيرة للغاية في مجالات مثل الاندماج المراجحة (يراهن على الخلافات بين وجهة نظر الملكية من احتمال نجاح عمليات الدمج ومعاملات الشركات الأخرى سوف تكتمل وتسعير السوق ضمنية) وSP 500 خيارات (صافي قصيرة على المدى الطويل تقلب SP). قد LTCM تصبح موردا رئيسيا للSP 500 فيغا. الذي كان في الطلب من قبل الشركات التي تسعى لضمان أساسا الأسهم مقابل انخفاض في المستقبل. [17] قيمة 1000 $ استثمرت في LTCM، [18] وداو جونز الصناعي واستثمرت شهريا في سندات الخزانة الأمريكية عند النضج المستمر. على الرغم من فترات الشدة وكثيرا ما خلقت فرصا هائلة للاستراتيجيات القيمة النسبية، فإن هذا لا يثبت أن هذا هو الحال في هذه المناسبة، وزرعت بذور LTCMs زوال قبل الافتراضي الروسي من 17 أغسطس 1998. وكان [19] LTCM عاد 2.7 $ الجبهة الوطنية للمستثمرين في Q4 لعام 1997، على الرغم من أنه قد أثار أيضا ما مجموعه في عاصمة 1.066bn $ من UBS و 133m $ من كسفب. منذ لم تم تخفيض أحجام الموقف، كان الأثر الصافي لرفع الرافعة المالية للصندوق. على الرغم من أن 1997 كان عاما مربحا للغاية لLTCM (27٪)، واصلت الآثار التي خلفتها الأزمة الآسيوية في عام 1997 لتشكيل التطورات في أسواق الأصول في عام 1998. وعلى الرغم من أن هذه الأزمة قد نشأت في آسيا، لم تقتصر آثاره إلى تلك المنطقة. قد يؤدي ارتفاع معدلات كره المخاطر وأثارت المخاوف بين المستثمرين بشأن جميع الأسواق التي تعتمد بشكل كبير على تدفقات رؤوس الأموال الدولية، وهذا تسعير الأصول على شكل في أسواق خارج آسيا أيضا. [20] في مايو ويونيو 1998 كانت عائدات الصندوق -6.42٪ -10.14٪ وعلى التوالي، والحد من العاصمة LTCMs من قبل 461 مليون $. وقد يزداد الأمر سوءا جراء خروج سالومون براذرز من أعمال التحكيم في يوليو 1998. ونظرا إلى أن فريق التحكيم سالومون (حيث العديد من الاستراتيجيات LTCMs لأول مرة تم المحتضنة) كان لاعبا مهما في أنواع الاستراتيجيات المتبعة أيضا LTCM، و كان تصفية محفظة سالومون (وإعلانه عن نفسه) تأثير الاكتئاب على أسعار الأوراق المالية المملوكة من قبل LTCM والمزايدة على أسعار الأوراق المالية كان LTCM القصير. وفقا لمايكل لويس في مقال نيويورك تايمز من يوليو 1998، يعود كانت في ذلك الشهر حوالي -10٪. وعلق أحد الشركاء LTCM ذلك لكان هناك سبب مؤقت واضح لشرح اتساع هوامش التحكيم، في الوقت الذي أعطاهم المزيد من الاقتناع بأن هذه الصفقات سوف تعود في نهاية المطاف إلى القيمة العادلة (كما فعلوا، ولكن لا يخلو من اتساع أبعد من ذلك بكثير لأول مرة) . وقد ازدادت حدة هذه الخسائر خلال الأزمة المالية الروسية في عام 1998 في شهري أغسطس وسبتمبر 1998، عندما عجزت الحكومة الروسية على السندات بالعملة المحلية المحلية. [21] جاء ذلك بمثابة مفاجأة للعديد من المستثمرين لأنه وفقا للالفكر الاقتصادي التقليدي من الوقت، وهو مصدر سيادي لا ينبغي أبدا يحتاج إلى الافتراضي بالنظر الوصول إلى المطبعة. كان هناك رحلة الى الجودة التي تسعى إلى ارتفاع أسعار الأوراق المالية الأكثر سيولة والمعيار أن LTCM كان قصيرا، وتضغط على سعر الأوراق المالية أقل سيولة التي تمتلكها. حدثت هذه الظاهرة ليس فقط في سوق سندات الخزانة الأمريكية ولكن عبر الطيف الكامل للأصول المالية. على الرغم من أن LTCM وقد تنوعت طبيعة استراتيجيتهم تعني التعرض لخطر عامل كامن من سعر السيولة في الأسواق. ونتيجة لذلك، عندما وقعت رحلة أكبر من ذلك بكثير في السيولة مما كان متوقعا عند بناء محافظهم، مواقفها تهدف إلى الاستفادة من التقارب إلى القيمة العادلة تكبدت خسائر كبيرة، وأصبحت الأوراق المالية مكلفة ولكن السائل أكثر تكلفة، وأصبحت الأوراق المالية رخيصة ولكن غير السائلة أرخص . بحلول نهاية أغسطس، كان الصندوق قد خسر 1.85 مليار $ في رأس المال. لأن LTCM لم يكن الصندوق الوحيد تسعى هذه الاستراتيجية، [22] ولأن مكاتب تداول الملكية للبنوك أجرى أيضا بعض الصفقات المشابهة فقد تم الاختلاف عن القيمة العادلة سوءا حيث تمت تصفيتهم أيضا هذه المواقف الأخرى. كما شائعات عن الصعوبات LTCMs انتشرت، وضع بعض المشاركين في السوق تحسبا لتصفية القسري. وقال فيكتور حقاني، وهو شريك في LTCM، في مثل هذا الوقت كان كما لو كان هناك شخص ما هناك مع محفظة دينا على وجه الدقة، إلا أنه كان ثلاثة أضعاف النسبة لنا، وكانوا تصفية في كل مرة. بسبب هذه الخسائر خفضت القاعدة الرأسمالية للLTCM، وقدرته على الحفاظ على حجم محفظتها الحالية، اضطرت LTCM لتصفية عدد من مواقعه في لحظة غير مواتية للغاية وتتعرض لمزيد من الخسائر. ويرد مثالا حيا على عواقب هذه التصفيات القسري من قبل وينشتاين (2000). [23] ويقول إن LTCM أنشأت موقعا التحكيم في المزدوجة شركة مدرجة (أو DLC) شركة رويال داتش شل في صيف عام 1997، عندما المتداولة رويال داتش في 8٪ -10٪ قسط بالنسبة لشركة شل. في المجموع تم استثمار 2.3 مليار $، نصفها كان لفترة طويلة في شل وكان النصف الآخر قصير في رويال داتش شل. [24] LTCM كان يراهن أساسا أن أسعار أسهم رويال داتش شل وسوف تتجه لأنه في اعتقادهم يجب أن تكون القيمة الحالية للتدفقات النقدية المستقبلية للللأوراق المالية اثنين مماثل. كان يمكن أن يحدث هذا في المدى الطويل، ولكن نظرا إلى خسائره على مواقع أخرى، وكان LTCM للاسترخاء موقفها في رويال داتش شل. تقارير وينشتاين أن قسط من رويال داتش قد ارتفع إلى نحو 22٪، مما يعني أن LTCM تكبدت خسارة كبيرة على هذه الاستراتيجية التحكيم. LTCM خسر 286 مليون $ في حقوق المساهمين أزواج التداول ويتم احتساب أكثر من نصف هذه الخسارة لمن تجارة رويال داتش شل. [25] الشركة، التي كانت تاريخيا حصل سنوي مركب بلغت عوائد ما يقرب من 40٪ لتصل إلى هذه النقطة، شهدت الطيران إلى السيولة. في الأسابيع الثلاثة الأولى من شهر سبتمبر، تراجعت LTCMs الأسهم من 2.3 مليار $ في بداية الشهر لمجرد 400 مليون $ خلال شهر سبتمبر 25. مع الخصوم يزال أكثر من 100 مليار $، وهذا يترجم إلى نسبة الرافعة المالية الفعالة لأكثر من 250 إلى 1 . [26] 1998 الإنقاذ فعلت إدارة رأس المال طويل الأجل تجارية مع الجميع تقريبا المهم في وول ستريت. في الواقع، كان يتألف جزء كبير من رأس المال LTCMs الأموال من نفس العاملين في القطاع المالي مع من تداول. حين أوشك LTCM، يخشى وول ستريت جورنال أن فشل طويل شروط يمكن أن يسبب سلسلة من ردود الفعل في العديد من الأسواق، مما تسبب في خسائر كارثية في جميع أنحاء النظام المالي. بعد فشل LTCM لجمع المزيد من المال من تلقاء نفسه، أصبح من الواضح أنه بدأ ينفد من الخيارات. في 23 سبتمبر 1998، جولدمان ساكس. AIG. وعرضت شركة بيركشاير هاثاواي ثم لشراء الشركاء الأموال ل250 مليون $، لحقن 3750000000 $ وتعمل LTCM داخل Goldmans تملك القسم التجاري. كان عرضا منخفض بشكل مذهل للشركاء LTCMs لأنه في بداية العام قد شركتهم كانت تستحق 4.7 مليار $. أعطى وارن بافيت ميريويذر أقل من ساعة واحدة لقبول الصفقة. الوقت انقضى قبل التوصل الى اتفاق يمكن التوصل إليه. [27] رؤية أي خيارات اليسار، نظم البنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك إنقاذ 3625000000 $ من قبل الدائنين الرئيسيين لتجنب انهيار أوسع في الأسواق المالية. [28] وكان المفاوض الرئيسي لLTCM المستشار العام جيمس G. ريكاردز. وكانت [29] والمساهمات من مختلف المؤسسات على النحو التالي: [30] [31] في المقابل، حصلت البنوك المشاركة على حصة 90٪ في صندوق ووعد أنه سيتم إنشاء مجلس إشرافي. تلقى شركاء LTCMs حصة 10٪، لا يزال تبلغ قيمتها نحو 400 مليون $، ولكن كان هذا المال استهلك تماما من ديونها. كان الشركاء مرة واحدة 1.9 مليار $ من المال الخاص بهم استثمرت في LTCM، والتي تم محوها. [33] كان الخوف من أن يكون هناك سلسلة من ردود الفعل كما تصفية الشركة أوراقها المالية لتغطية ديونها، مما يؤدي إلى انخفاض في الأسعار، التي من شأنها أن تجبر شركات أخرى لتصفية الديون الخاصة بها خلق حلقة مفرغة. تم العثور على مجموع الخسائر لتكون 4.6 مليار $. كانت الخسائر في الفئات الاستثمارية الكبرى (بأمر من حجم): [23] تم تدقيقها طويلة الأجل رأس المال من قبل برايس ووترهاوس LLP. بعد إنقاذ من قبل مستثمرين آخرين، خفت الذعر، والمواقع التي كانت تحتلها سابقا من قبل LTCM تم تصفيتهم في نهاية المطاف في ربح صغير لرجال الانقاذ. على الرغم من تسميته الإنقاذ، وبلغت الصفقة بشكل فعال إلى تصفية منظمة لمواقع يسيطر عليها LTCM بمشاركة الدائن والإشراف من قبل البنك الاحتياطي الفيدرالي. تم حقن أي مبلغ من المال العام أو مباشرة في خطر، وكانت الشركات المشاركة في تقديم الدعم للLTCM أيضا تلك التي وقفت أن يخسر من فشلها. الدائنين أنفسهم لم تخسر المال من المشاركة في الصفقة. وقال بعض المسؤولين الصناعة أن بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك مشاركة في عمليات الإنقاذ، ولكن حميدة، من شأنه أن يشجع المؤسسات المالية الكبيرة لتحمل المزيد من المخاطر، في الاعتقاد بأن مجلس الاحتياطي الاتحادي سوف تتدخل نيابة عنهم في حالة حدوث مشكلة. رفع بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك الإجراءات المخاوف بين بعض المراقبين السوق التي من شأنها خلق الخطر الأخلاقي منذ الرغم من أن مجلس الاحتياطي الاتحادي لم تحقن مباشرة العاصمة، وأكد استخدامه من الإقناع الأخلاقي لتشجيع مشاركة الدائن اهتمامها في دعم النظام المالي. [34] وتمت مقارنة استراتيجيات LTCMs (على النقيض مع القول المأثور كفاءة السوق التي لا توجد $ 100 فواتير ملقاة في الشارع، وشخص آخر قد اختار بالفعل لهم) لالتقاط النيكل أمام جرافة [35] - مكاسب صغيرة المرجح متوازن ضد فرصة صغيرة من خسائر كبيرة، مثل دفعات من بيع خيار الدعوة خارج نطاق المال عارية. بعد خطة الإنقاذ، واصلت إدارة رأس المال طويل الأجل العمليات. في السنة التالية لإنقاذ، وحصل 10٪. في أوائل عام 2000، تم تصفية الصندوق، ومجموعة من البنوك التي مولت كان قد تم دفع خطة الإنقاذ الظهر. لكن انهيار يدمر بالنسبة للكثيرين المشاركة. مولينز، نظرت مرة واحدة في خليفة محتمل لآلان غرينسبان. رأى مستقبله مع بنك الاحتياطي الفيدرالي متقطع. اتخذت نظريات ميرتون سكولز والضرب العام. لاحظت ميريل لينش في تقاريرها السنوية التي نماذج المخاطر الرياضية قد توفر إحساسا أكبر بالأمن من يبرره. وبالتالي، فإن الاعتماد على هذه النماذج ينبغي أن تقتصر. [36] بعد أن ساعد استرخاء LTCM، أطلقت ميريويذر JWM الشركاء. حقاني، وقعت Hilibrand، ليهي، وروزنفيلد تصل بوصفهم فاعلين أصليين للشركة الجديدة. بحلول ديسمبر كانون الاول عام 1999، كانت قد أثيرت 250 مليون $ للصندوق التي ستستمر العديد من LTCMs استراتيجيات هذه المرة، وذلك باستخدام أقل النفوذ. [37] مع أزمة الائتمان من عام 2008، كان الشركاء JWM LLC ضرب مع خسارة 44٪ في الفترة من سبتمبر 2007 إلى فبراير 2009 في قيمته النسبية فرصة II الصندوق. على هذا النحو، وقد تم إغلاق صناديق التحوط JWM عليها في يوليو 2009. [38] في عام 1998، ورئيس مجلس إدارة بنك الاتحاد السويسري استقال نتيجة لخسارة 780 مليون $ تكبدها من خيار البيع القصير على LTCM، التي أصبحت إلى حد كبير جدا في المال بسبب انهياره. [1] LTCM هو صندوق التحوط الكبيرة بقيادة الحائز على جائزة نوبل الاقتصاديين والتجار وول ستريت الشهير الذي انهار تقريبا في النظام المالي العالمي في عام 1998 نتيجة لاستراتيجيات التداول المراجحة ذات المخاطر العالية. صندوق شكلت في عام 1993 وأسسها الشهير تاجر السندات سالومون براذرز، جون ميريويذر. بدأ ذلك مع ما يزيد قليلا على 1000000000 $ في الأصول الأولية وتركز على تداول السندات. كانت استراتيجية التداول للصندوق لجعل الحرف التقارب، التي تنطوي على الاستفادة من المراجحة بين الأوراق التي يتم تسعيرها بشكل غير صحيح بالنسبة لبعضها البعض. نظرا لانتشار صغير في فرص المراجحة، كان الصندوق للاستفادة من نفسها للغاية لكسب المال. في أوجها في عام 1998، كان الصندوق 5000000000 $ في الأصول، التي تسيطر على 100 مليار $، وكان المواقف التي كانت أكثر من 1000000000000 $ قيمتها الإجمالية. نظرا لطبيعة عالية الاستدانة والأزمة المالية في روسيا، مما أدى إلى هروب إلى الجودة، يستمر الصندوق خسائر فادحة، وكان في خطر التخلف عن قروضه. وهذا جعل من الصعب على الصندوق لخفض خسائرها في مواقفها. عقد صندوق مناصب كبيرة في السوق، بلغ مجموعها ما يقرب من 5٪ من إجمالي سوق الدخل الثابت العالمي. قد LTCM اقترضت كميات هائلة من المال لتمويل الصفقات في الاستدانة. قد LTCM ذهب إلى التخلف عن السداد، لكان قد أثار الأزمة المالية العالمية، التي سببها ضخمة الشطب لكان دائنيها لجعل. في سبتمبر 1998، الصندوق، والتي استمرت على تحمل الخسائر، تم إنقاذها بمساعدة من مجلس الاحتياطي الاتحادي ودائنيها واستولى. وهكذا منعت الانهيار الكامل المنتظم للسوق. لمعرفة المزيد حول صندوق تحوط من مخاطر يرجى التحدث إلى مستشار هولبورن الأصول المؤهلين.